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作者|kangins
硝烟弥漫，一场由债权人上市公司金螳螂为主体发起的总攻以及由债务人张氏父子作为防守方的攻防战正式拉开序幕！
2025年2月7日，全国企业破产重整案件信息网发布苏宁电器集团有限公司（后简称“苏宁电器集团”）、苏宁控股集团有限公司（后简称“苏宁控股”）、 苏宁置业集团有限公司（后简称“苏宁置业”）破产重整案件信息与一债会公告，三家公司于2025年1月26日由南京中院受理破产重整，案号分别为（2025）苏01破2号、3号、4号。
根据公告信息披露：
1、法院于受理同日指定北京市金杜律师事务所、江苏法德东恒律师事务所、北京市中伦（南京） 律师事务所担任苏宁电器集团有限公司等三家公司管理人；
2、苏宁电器集团有限公司、苏宁控股集团有限公司、 苏宁置业集团有限公司应在3月25日前，通过网络申报或现场申报方式向苏宁电器 有限公司管理人申报债权，对于债权数额、有无财产担保以及是否属于连带债权等情况进行说明，并提供相关证据材料。
这意味着苏宁集团将正式进入破产重整程序。
上市公司后续或扩大合并重整
此次南京中院裁定受理破产重整的范围涉及的苏宁系三家公司并不包含张氏父子最核心的上市公司：
苏宁易购。
根据苏宁易购的公告：
全国苏宁家电3C门店、百货门店、电商等业务及相关物流售后服务，均为苏宁易购开设与经营。
这也意味着张氏家族最核心的、最为广为人知的零售帝国苏宁系核心资产苏宁易购仍得以保留，当前涉及重整的苏宁电器集团、苏宁控股仅持有前者的股份分别为：
1.4%及2.75%！
相当于：
阵势虽大，但是并未伤及根本，仅仅是面子上有些过不了，同样类似操作的上一家上市平台则是同为行业巨头则是：
红星美凯龙！
彼时，红星美凯龙的核心控股的大股东红星控股因自身债务问题正式破产重整，也同样未涉及上市平台红星美凯龙。彼时，红星美凯龙通过引入国企黑马建发得以上市公司平台得以焕发新生！
对于同样习得真经的张氏父子来说，同样的操作是否会同样安全隔离并且落地？在康哥看来：
还未完全安全落地，需继续“留院”观察。
根据此次法院公告，将在审核机构选聘完成之后，将对三家公司及其并表范围内的关联企业和管理人要求的其它关联企业进行审核，以确认：
债务人及其关联企业是否存在财务混同！
这显然意味着：
如果关联企业之间存在财务混同，关联企业将大概率被纳入此次破产程序并进行重整。
能否将核心资产苏宁易购有效隔离及安全落地，将成为各方博弈的重点：
1、从债权人的角度，此次发起重整的债权人系苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司及江苏天健华辰资产评估有限公司，前者系业内知名的建筑装饰企业、深圳上市公司，应当是此次苏宁破产重整的大债权人之一，而后者显然不像是主要债权人，大概率是与前者存在协同效应的债权人之一（比如前者合作关系的评估公司）；
2、从债务人张氏父子的角度，保住上市平台苏宁易购的地位，将是两者最大的任务，如果保卫成功，将是近几年苏宁系化债历程的大结局。
而博弈的最后期限，法院同样在公告中给出了期限：
审计机构进场后1个月出具核查报告。
张氏零售帝国之千亿债务
苏宁电器集团是张氏父子控制下苏宁系的最主要非上市融资平台，发行了大量债券。截止至2023年，苏宁电器集团资产总额1249.6亿元，归母净利润为-57.03亿，负债总额为1344.79亿元，加上上市公司苏宁易购1086亿的负债，张氏父子控制下的苏宁系总负债超过：
2000亿！
作为零售行业的霸主，张近东的苏宁系与黄光裕的国美系作为中国曾经最好的零售商业双雄，在线下时代几乎占据中国家电零售江湖，用某位大佬的话说就是：
拿着望远镜都找不到对手！
就是这么强悍的双雄，可能是过于自信零售的线下江湖，却几乎错失了电商时代，虽然两者也都进行了转型：
苏宁在前，国美在后！
先转型的苏宁挺到了现在，后转型的国美不仅错失了整个线上业务，连基本的线下业务的版图也已经陷入：
丢兵弃甲溃不成军。
如果对比两者近五年的核心家电零售业务，这个反差更将明显：
1、国美零售在过去五年的亏损分别是-29.66亿、-199.6亿、-35.39亿、-44.32亿，亏损在2021年达到最大，此后便陷入了亏损的无底洞。
2、苏宁易购在过去五年的亏损分别是-42.75亿、-432.6亿、-162.2亿、-40.9亿、+6亿（2024年业绩预告），亏损在2021年达到最大，此后迅速减亏，2024年甚至开始了恐怖的逆袭：
扭亏为盈！
曾经的零售双雄两者最大的差别在于：
前者忙于转型，后者忙于化债！
国美在黄光裕21年初重出江湖后，开始了一系列实体转型，转型娱乐、家装…，结果是越转型亏的越多；不同与曾经老大国美向实体转型，苏宁自从2017年9月用真金白银200亿战略支持恒大债务而使自身身陷囹圄后，便开始了漫长的化债之路，如果从上帝视角来看，对于恒大的慷慨：
既是压垮苏宁易购的“最后一根稻草”，也是及时转变方向全力聚焦化债！
压倒骆驼的最后一根稻草
2017年，恒大许家印以2900亿元的身价首次登顶中国首富。就在同年，恒大地产启动借壳“深深房”回A股的战略，张近东以战略投资者的身份向恒大地产投资200亿元。
200亿的真金白银进行债转股！
显然，张近东这一“义举”收获了许家印化债大会上的重要核心位置，在当时的签字仪式照片中，张近东紧紧挨着许家印站着，但是笑容看起来：
比较勉强。
也同样是这一对恒大极其关键的慷慨，却成为压垮苏宁易购的“最后一根稻草”。
同月，在巨大的现金流压力下，苏宁公告本应于当月兑付的债权本金42亿的“16苏宁02”债券再延期两年。此后，随着“苏宁系”债券于暴雷，实际控制人张近东手中近三成的上市股票开始被司法冻结。自此，张近东开启了疯狂了“化债”：
1、抛售阿里巴巴股权
2016年6月3日，苏宁易购（当时为苏宁云商，为了方便，以下统一简称为“苏宁易购”）迎来了其高光时刻。淘宝通过认购苏宁易购非公开发行的股份18.61亿，共耗资282.33亿元，发行后，淘宝(中国)软件有限公司持股18.61亿股，占总股本19.99%，成为苏宁云商第二大股东。此次非公开增发股份为溢价发行，发行价格为15.17亿元，而在公告的前一天（6月2日）收盘，苏宁易购股价为11.06元每股，相当于溢价37%进行收购。而苏宁易购（目前已变更为“ST易购”，为了方便，以下统一简称为“苏宁易购”）截止至2022年7月5日收盘，股价为2.22元每股，与淘宝当时的认购价相比已暴跌了85.36%
与此同时，苏宁易购花了21.46亿美元认购了阿里巴巴1.04%的股份，每股87.81美元，当时约定的限售期是18个月，此后，苏宁易购分三次抛售阿里巴巴，抛售价位分别是：
1、2017年12月，170.9美元/股，抛售550万股；
2、2018年5月，196美元/股，抛售766万股；
3、2018年12月，137美元/股，抛售剩余这0.51%股份；
按抛售价格来计算，光这一笔就让张父子挣了141亿元！也正是这笔投资，成了苏宁易购在此后三年内保持净利润为正的最大贡献来源。
2、江苏国资的雪中送炭
2021年5月，苏宁易购发布公告，由江苏省与南京市 国资、苏宁、社会资本共同出资 ，成立一支总规模达200亿的新零售基金。作为交易对价的一 部分，苏宁电器集团将5.59%的股份转让给了新零售基金。在江苏国资的牵头下，新零售基金向苏宁提供30亿元，为期10个月的首批资金支持。金额虽不多，但是江苏国资的有力支持，也缓解了占苏宁易购借款资金大头的银行的催款压力，而暂时缓解了陷入流动性紧张的苏宁易购的压力。
3、AMC的50亿元纾困
2025年1月20日，中信金融资产发文称江苏分公司充分发挥专业的不良资产运作及整合能力，为大型零售集团公司定制纾困方案，着力解决重点产业企业发展痛点、堵点，分批投入纾困资金有效地支持企业复工复产，盘活近300万方物流资产，有力支持长三角区域产业经济发展。
2024年6月11日，中信金融资产披露已成功实施了某大型上市企业资产盘活项目，规模上限为50亿元，首批纾困资金为15.49亿元。从其对该企业描述来看，纾困对象正直指：
张氏父子系下的苏宁易购！
中信金融资产通过债务重组、资产重组等方式，支持企业兑付到期贷款，稳定投资人信心；分批次推进物流资产盘活项目，为在建项目追加建设资金，支持企业复工复产、补充现金流，推动项目竣工运营，有效地稳定了企业经营局面及市场信心。
据中信金融资产官网介绍，项目盘活取得了可喜的成果：
目前，该资产盘活项目的成功落地，推动了相关物流项目复工复建，实现了46万方高标仓物流资产顺利竣工交付，2024年年初首批复工复产的物流中心二期项目近日正式开园，多家流通企业即将入驻。
写在最后
爱拼才会赢，对于企业家来说，拼搏是根植于其内心的天性。
对于张氏父子掌控下曾经作为零售巨头的苏宁系而言，正进入化债的总攻阶段，若此次能成功保住上市平台苏宁易购，叠加非上市平台的三家核心主体的破产重整，一个新的极限自救案例将出现在：
商学院的经典案例教材中！
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