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滞胀真要袭美？Fed传声筒：川普关税惹来“双头巨兽”

2025年03月06日 8:26

最近出炉的数据显示展望恶化，而仍顽强不屈，总统却在此时向国发射连珠炮，可能推升国内物价，难怪“停滞性通膨”（stagflation，简称“”）疑虑再起。相较于过去数年来“停滞性通膨”证明只是虚惊，这回威胁会成真吗？

总统向贸易伙伴国猛挥关税大刀，加深“停滞性通膨”将袭击的顾虑。（路透）

最近出炉的数据显示经济展望恶化，而通膨仍顽强不屈，总统川普却在此时向贸易伙伴国发射关税连珠炮，可能推升国内物价，难怪“停滞性通膨”（stagflation，简称“滞胀”）疑虑再起。相较于过去数年来“停滞性通膨”证明只是虚惊，这回威胁会成真吗？

道琼社报导，川普已对墨西哥和加拿大进口产品重课25%关税，另对中国大陆进口加征10%关税，叠加在上月已开征的10%之上。保诚集团首席经济学家法里斯指出，这些关税“将严重扰乱企业投资计划”，而且“会助长通膨，所以会冲击家庭实质所得，就在聘雇与薪资成长减缓拖慢家庭支出成长之时”。

关税推升“滞胀”风险 Fed升息或降息都为难

有联准会（Fed）“传声筒”之称的华尔街日报记者蒂米罗斯5日指出，川普2.0关税带给美国经济的威胁，对Fed达成双重职责–维持“物价稳定”与“劳动市场稳健”–将构成棘手的挑战。

提高关税将掀起“供应震撼”，那会导致美国经济面临“双头巨兽”攻击：1.进口物价上涨将助长通膨，这将加重Fed提高利率的压力；2.企业裁员推升失业率，那将加重Fed调降利率提振成长的压力。

Fed决策官员原以为，过去18个月来或已促成经济“软着陆”（通膨趋缓且失业率未明显窜升）；但如今多位官员对“停滞性通膨”情境公开示警。例如圣路易联准总裁Alberto Musalem日前就警告：“劳动市场恶化伴随着通膨升高，可能形成艰难的选择。”

纽约联准银行总裁威廉斯4日也呼应说，关税可能导致今年通膨升幅比预期大，因为对消费品课的关税会“渗入消费者支付的价格，而且发生得相对迅速”；对中间财课的关税会隔比较长的时间才会反映在物价上，但涨价效应持续更久。

波士顿联准银行研究员估计，美国对加、墨重课25%关税，另对加征10%，可能导致美国内核通膨率因此增添0.5到0.8个百分点，实际数字视美国进口商反应而定。这些数字尚未把消费者改买便宜国产品、外国关税报复或波动因素纳入计算。

美近年经济未衰退主因政府大撒币撑起就业

曾任职于旧金山联准银行的Access/Macro首席经济学家马赫迪指出，由于Fed货币政策决定取决于落后数据，注定货币政策反应将迟钝。对照下，2019年川普1.0贸易战期间，美国通膨率低，让Fed当时能预先采取行动防范经济疲软。

但现在，一些指针已指向麻烦将至。密歇根大学的信心调查以及美国抗通膨债券（TIPS）市况，都显示美国消费者和投资人认为未来数年通膨将走高。对Fed而言，这绝非好兆头。

圣路易联准银行总裁Musalem就认为，高通膨和长期通膨预期升高，让Fed官员更难为降息自圆其说，“在通膨位于或低于目标时，风险尤其高”。他举1970年代美国上回遭遇“停滞性通膨”的例子说，当年Fed时而“升息抗通膨”，时而“降息抗高失业”，导致经济成长“停停走走”，普遍被视为政策失败，因为稳定通膨率和降低失业率的目标两头空。

过去四年来，“停滞性通膨”将卷土重来的警告声不断，但都未成真。蒂米罗斯指出，那是因为新冠肺炎疫情导致的通膨情况特殊，主要受供应链乱象和政府大撒币所驱动，让Fed得以迅速提高利率打通膨，同时未造成经济向下沉沦。

在2021年疫情推升的通膨袭击美国初期，Fed官员评估那只是“暂时性”（transitory，亦即会自己消退），所以无须升息。事后证明Fed误判情势。

今年“滞胀”与否要看政策震撼冲击多大

现在又出现类似论调，指称关税引发的供应震撼乃至通膨效应，理论上也是“暂时性”的。但芝加哥联准银行总裁古斯比指出，这种推论可能再次犯了逻辑上的错误。

古斯比警告，“若政策震撼的规模大到接近新冠疫情期间所见的水准”，新冠教训就特别适用于当前情况。

来源：经济日报