真正的大变局来了
01
2月25日早上，港股阿里巴巴大跌-10%开盘。这是意料之中，头天晚上川普公布了“美国优先”投资法，出重手对付中国企业。
但意外的是，阿里股票随后被硬拉上来，隔天完全收复。
之前基本每一次对岸出重招，如贸易战，如中概股审计新规，都会血雨腥风。
这次不一样，定价权在转移。
支撑这个转移的，是简体中文世界流传的东升西降的叙事。
一、DeepSeek打破了老美科技霸权。谁说脖子被卡住了，人民币资产被重估。
二、川普在俄乌战争中突然近俄远乌，态度大变，美欧似在分裂，西方不再一体，东方大国是不是迎来外部环境的重大转机。
三、美股似乎不再“例外”，最近几年美股是例外主义，无论好消息坏消息，它只顾一路狂奔上涨。现在开始了调整。
如何认识东升西降，是长久趋势还是暂时变化？东方大国是否就此走出了经济压力？这是当下最重要的判断，关系着你的决策，关系着你资产配置的基本格局。
02
慎言国运级改变，尽管我们都希望。
DeepSeek带来的预期改变，我们的粗略测算，恐怕超过了5万亿特别国债的放水刺激。
年初，我对东方大国二三月份的经济，本较悲观。那个时候基本就看得出3月大会会出什么刺激政策，再加上：1.对岸老川的关税冲击；2.美联储转鹰后，我们放水空间变小。
很难看到有让情绪乐观起来的大招。
DeepSeek是上天降临的一个意外礼物，积极情绪被点燃。
但我要告诉各位，务实看待当下。
DeepSeek引发的情绪转变，到经济基本面真正改变，还隔着100个马云的回归。
情绪和预期的变化，是否引发了实际行动，敢消费敢投资了，还要观察。
目前看到两个矛盾的信息：阿里决定加大CAPEX投资
（3年投资3800亿元，用于AI和云基建），这是好消息。说明DeepSeek引发更多投资了。老美去年经济好，很大原因就是巨头围绕AI在搞CAPEX投资。中国其他大厂的投资是否在加大，还要观察。
另一个信息，今年节后复工速度慢。
来源：华泰证券
出行数据也反映节后复工缓慢。
来源：BFC汇谈
阿里和复工，这两个信息是矛盾的。
AI等新经济一片火热，老经济仍然比较艰难。
所以DeepSeek的下一步影响是什么，要观察，不要简单给出盲目自信的口号。居民与企业的资产负债表受损是真实的。
03
还有一对矛盾信息。国际投行的研报，嘴上纷纷喊着加仓，重估中国资产，但真金白银并没有大量进入。
港股，长线外资在减少，最近只是短线和被动型资金略有增加，这波暴力推动主要是内地资金在玩。
来源：中金公司
A股，外资还没见到流入的拐点。
来源：中金公司
我接触到的外资，不是在看情绪变化，不是看口号型叙事，而是在确认基本面的变化。
所以三四月份的宏观数据，非常重要，要看是不是有改变。
04
怎么观察基本面？看什么宏观数据？
不再是看GDP了。以前推荐看M1——代表经济中流动的活钱，但最近修改了统计规则，很大程度失去了指标意义。
推荐一个指标，企业居民存款剪刀差，大白话来说就是，老百姓存的钱，是不是进入到经济活动中去了，而不是在银行空躺着，这个很关键。从下图可以看到，居民的存款增速还是快于企业，钱起码到1月底的时候还是空转的多。
还有一个指标，螺纹钢走势，这是中国有定价权的（铜没有），老经济新经济都会大量使用，代表经济活跃度。可以看到去年924之后有一波猛涨，后逐渐回落。
来源：wind
基本面是一个体系性的观察。
确认了经济基本的好转变化，我才会加大人民币资产的权重。
接下来是三种场景推演：1）基本面明显变好，我们看起来严重的资产负债表衰退，借由横空出世 DeepSeek解决；
2）基本面不动，不上不下，局部有活力，围绕DeepSeek开始活跃，相关产业有机会，其他的苦熬，等待时间；
3）基本面破位，大低预期，东升西降不成立，二次探底。
你觉得哪个概率大？
我们资本市场的研究员认为是第二种，像19年，基本面不咋样，半导体大疯，但可能大部分人享受不到红利。
按A股尿性，不排除炒一堆概念，最后一地鸡毛。新能源、半导体、医药都如此，还记得葛兰吗？
05
基本可以确定接下来相当长时间的经济模式：一、DeepSeek会固化之前的发展模式，重视生产端和制造业，消费次之，不会有大的改革动作。
市场一直预期高层会加码消费来拉内循环，DeepSeek之后，我觉得变化会让高层缓下来，再看一看。三月大会不会有超预期的刺激政策（GDP，特别国债，赤字率，基本是明牌了）。
经济上的所谓失衡结构，不会在短期去调整。
二、地方政府会更深入的介入经济。
DeepSeek最大受益者之一是杭州。坊间的传说，都是杭州招商引资团队如何尽心如何专业，把六小龙挖了过来。我知道的几个副省级城市，过年期间都在关注杭州模式，我们写的几个报告都直接送到了当地一把手。
之前新能源车大浪潮，很大程度是各地政府推起来的，招商引资，产业基金，优惠补贴。
现在看齐杭州成了一股风潮。有形之手介入经济的模式，会延续。
下一步，很可能是AI+机器人的热潮。机器人的产业链跟汽车产业线链几乎无缝衔接。
各地很可能会抢上这个项目。
广州黄埔区，国资新规，允许100%亏损。这是给国资主导产业进一步松绑。
这背后，更根本的东西之争是：新型举国体制模式，与风投+人才撞击概率的模式之争。
你相信哪个更有确定性？
去年11、12月，市场设想的经济刺激走向，是期待加码消费。
我原来设定的投资决策，如果政策向消费，向居民端改变，将加大权重。
目前看这一走向搁置了，继续观望。
06
东升西降的另一面，西降了吗？
4月2日关税落地，世界都觉得美国走错了这一步。
川普和马斯克在政府系统掀起腥风血雨，东大人看来简直是乱轰轰不成体统。
川普露骨地向普京示好，对乌克兰变脸，这还是那个灯塔吗？
川普想干什么，不难理解。
他现在所作所为的一切，都在竞选政纲范畴内。特当选对我们最大影响是反尼克松冲击——联俄抗中。彼时走近晋凉公已是明牌，只是此时如此极端的姿态，突破了很多人的想像。
川普绝对是结果主义者，他的目的是美国回收，加强自身，斩掉多余责任。为了达到目的，商人的各种招都来了，极限施压，各种嘴炮，头号大统领的传统形象不care不重要。
他会是一个随时180度大转变，不要单纯拿他一句话做决策。
美国智库的人曾有一个讨论，制造业回流美国很难，成本、工会、基础设施等，短期不可能。但有人提出，按川普的思路，制造业回到本土50个州是难，但把加拿大、墨西哥并进来，这些地方自带制造业，是不是自然就实现美国有制造业了呢。
这种脑洞，就是川普的思维模式。
一切着眼于结果，而不是道德。
从这点看，他的疯癫行为背后的逻辑是清晰的，好理解的。
切记，不要单纯拿他一句话做决策。
两个结论：一、民族化堡垒不可逆了。连最讲全球化的一批人都要挖壕沟了。
冲突与不确定性增加。
二、美国核心资产是有创新的企业家（《阿特拉斯耸耸肩》中拯救美国的是一批企业家），不管上层建筑、社会运行怎么乱闹，只要这个核心资产没有受到冲击，那么美国国本不会动。
如果川&马改造上层建筑成功，会更加提高生产效率，这是我们从投资要关注的点。
对中国会如何？
一、川普对我们的策略，请记住四个字“先松后紧”，不要轻视。对周边国家是先紧后松，当谈判筹码。
二、极限施压，各种突破想像的招都会上，俄乌上的招可以看出来，到时对资产会有极大的扰动。
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来源：麟阁经略