作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
全文約3萬字，撰寫花了我14個月。閱讀需要60分鐘。如果完全讀懂，能受益30年。
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
引言：為什麼要撰寫本文？
我希望通過本文，闡述以下問題：1、中國經濟是如何陷入到今天這樣的困境的？
2、不恰當的財政政策和貨幣政策，是如何助推經濟走差的？
3、為什麼說中國經濟已經陷入「腹背受敵階段」？
4、這個階段具有什麼特徵？
5、對資本市場有什麼影響？
6、政府應該如何延緩投資回報率的下降？
7、普通人如何應對？
從2022年初開始，中國經濟快速陷入資產負債表衰退，出現螺旋下降的通貨緊縮；房地產崩盤：價格大跌，居民大面積斷供棄供，房企瀕臨倒閉，醞釀著金融風險；各行業倒閉企業增多，失業率明顯上升；財政收入增速下降。
2022年四季度，中央放棄疫情封控政策、放鬆房企融資政策。所有人都以為，會出現「報復性消費」，經濟很快就會修復。但事與願違。2023年初至今（2024年7月），消費增速一直很弱，企業投資意願持續低迷；PPI持續大幅負增長，CPI在0附近徘徊，處於通貨緊縮狀態（點擊）；M1、M2、社會融資規模、信貸餘額同比增速等指標迭創新低；人民幣匯率貶值壓力巨大；貨幣政策效果日益下降，財政政策動作緩慢；目前中央、地方財政收入同比都是負增長，國稅部門為了增收，倒查稅收；地方政府債務壓力巨大，無力進行民生投資，紛紛預征過頭稅，或者增加行政罰沒款；房地產調控政策已經徹底放開，並且2024年5月17日開始試圖通過降低首付比例和按揭利率來刺激居民購房，但效果堪憂（點擊）；全社會瀰漫著悲觀的氣氛，自殺【相關閱讀:安樂死根本安樂不了，別宣傳了】、惡性案件增多。
總之，如果說2022年之前，中國經濟行駛是在相對平靜的河面上航行，那麼2022年之後就是在激流險灘上跌宕起伏，險象環生。
面對這樣的經濟困境，出現了各種各樣的聲音。官媒認為關鍵在於居民和企業「缺乏信心」，卻說不出為什麼會缺乏信心；體制內的學者連發生了「資產負債表衰退」和「通貨緊縮」都不敢承認，有的「學者」還受命在媒體上發文，說根本沒發生「資產負債表衰退」，簡直是掩耳盜鈴，自欺欺人；金融機構的首席經濟學家們受到嚴格的監管，不能對外公開提及「衰退」、「通縮」等敏感詞語；也有人在幻想新一輪庫存周期或產能周期會很快啟動，帶來股市大牛市。
學術界不對這些問題發表正確的見解，不知不覺就把話語權讓給了缺乏專業素養的自媒體作者。這些人為了吸引眼球，胡編亂造一些缺乏常識、毫無邏輯的觀點，冠以駭人聽聞的標題，到處傳播，把仇恨的矛頭引向金融行業、資本、外國人，來誤導民眾，激發民粹主義甚至極端民族主義（點擊）。這對解決經濟問題有弊無利。
官員們對經濟陷入困境的原因，要麼缺乏清晰的認識，懵懵懂懂；要麼抱殘守缺，心存幻想；要麼心知肚明，卻無能為力。而沒有正確的認識，就無法做出正確的決策。有的地方官員以為，居民不消費是因為缺乏消費場景，只要組織燒烤節、夜市街就能拉動消費；地方政府為了度過財政困難，在應該放水養魚時，卻預征過頭稅、罰沒款，破壞營商環境，並紛紛提高公用事業價格（點擊1、2）；央行應該大幅降息，卻猶豫不決、縮手縮腳，導致實際利率居高不下（點擊1、2）；中央財政應該儘快大幅加槓桿，卻瞻前顧後、畏首畏尾；在應該大力刺激消費時，以為發放一點補貼就能帶動居民採購耐用消費品、帶動企業更新設備。
顯然，這些做法只會浪費更多時間，走更多彎路。必須先搞清楚中國經濟的癥結在哪裡，然後才能對症下藥，避免浪費時間，錯過時機，做無用功。
2023年5月，我開始思考經濟為什麼難以修復的問題，逐漸從以前習慣用凱恩斯主義和貨幣主義理論分析問題，轉向用真實經濟周期理論分析問題。循著這個思路，可以完美地解釋近年來中國經濟的所有現象。隨後我圍繞著這個思路，撰寫了十幾萬字的研究報告。
2023年初，辜朝明的新書《被追趕的經濟體》中文版上市。我發現可以把他的「資產負債表衰退」、「被追趕的經濟體」概念都納入到我的分析框架下。在我的框架下，必然可以推出這兩個經濟現象。
2023年3月中旬，我計劃將這些思路和觀點匯總成一本書。但隨後家裡連遭變故，不得不每日奔波于醫院之間，只能擠出一些碎片時間做研究。
本文是對已經完成部分的匯總。限於篇幅，以闡述觀點為主，具體的邏輯、數據、圖表、論證和參考文獻，都放在文中帶下劃線的超鏈接里，可以點擊查看。還有更多問題有待深入討論。
一、宏觀經濟分析框架：以TFP和自然利率為核心
（一）分析框架
為了清楚地說明問題。首先介紹我分析中國經濟的框架（圖1）。具體來說：
來源：微信公眾號「丹江湖上釣魚翁」
作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
邏輯鏈1：長期內，廣義的技術進步（包括狹義的技術進步、要素質量、要素配置效率、組織管理效率、制度創新、規模經濟、研發投入、開放度、市場化、金融發展、基礎設施等）決定全要素生產率（TFP）。
邏輯鏈2：長期內，經濟中的真實因素（廣義的技術進步、資源稟賦、人口數量質量結構、經濟體制、分配製度、監管制度、戰爭、資本積累等）決定自然利率和潛在經濟增速。
邏輯鏈3：短期內，需求側因素（財政政策、貨幣政策、產業政策、外生的需求衝擊等等）決定企業的採購、生產、持有庫存、銷售行為，商業銀行的信貸政策，居民和政府的投資和消費行為。這些是宏觀經濟的微觀基礎。進而決定總需求的短期波動。
邏輯鏈4：慢變數（TFP、自然利率）決定現實中的實際利率和GDP的長期趨勢；短期快變數（總需求）決定現實中的實際利率和GDP的短期波動。
邏輯鏈5：短期內，供給側因素（戰爭、氣候、疫情、事故、限產等）與總需求一起決定通貨膨脹率。
邏輯鏈6：短期內，實際利率、實際GDP增速、通貨膨脹率一起決定名義GDP增速。
邏輯鏈7：短期內，實際利率、通貨膨脹率、市場交易因素與預期，一起決定名義利率。
邏輯鏈8：名義GDP增速、名義利率、市場競爭因素等一起決定企業的營業收入、現金流情況。進而與稅收制度一起決定企業的盈利指標（銷售凈利率、ROE等）。進而決定企業的扣非歸母凈利潤，從而決定企業的EPS、EPS增速。
這些邏輯鏈（傳導機制）在學術上都是無懈可擊的，詳細的討論和分析見這裏。
資料來源：自己繪製
這個分析框架的特點是：1、將真實因素納入分析，抓住了經濟增長的最本源。
面對中國經濟的亂象，有人認為是總需求走弱導致的，有人認為是經濟結構不合理導致的，有人認為是資產負債表衰退導致的。在我看來，這些都是表象。
根源在於：改革滯后；國企民企二元結構扭曲資源配置，導致低效率；創新能力不足；人口老齡化、人口結構惡化；要素成本上升；地區、行業發展不平衡；等等。這些共同導致實體部門投資的邊際回報率下降。要解決問題，必須從真實因素著手，才能夠治本。
2、以全要素生產率和自然利率為核心，投資的邊際回報率貫穿始終
在圖1中，真實因素決定TFP和自然利率，進而決定了經濟中的所有回報率（名義利率、實際利率、企業凈利率、ROE等等）。核心是TFP和自然利率。
自然利率本質上是經濟處於均衡狀態下資本的邊際投資回報率，它是經濟的真實因素決定的，與貨幣政策本身和價格因素無關。
自然利率是衡量貨幣政策寬鬆程度的標準，或者說是貨幣政策的錨。如果自然利率高於現實中的實際利率，則貨幣政策是緊縮的；如果自然利率低於現實中的實際利率，則貨幣政策是寬鬆的；如果二者相等，則貨幣政策是中性立場。點擊1、2、3、4可以查看相關觀點、討論和參考文獻。
整個分析框架都以全要素生產率和自然利率為核心，它們的變化決定了所有的經濟現象。
資料來源：自己繪製
（二）自然利率的長期趨勢：從公元前到AI科技革命
一個「典型」國家的自然利率長期趨勢可以如下（點擊查看具體論證）：
資料來源：自己繪製
在漫長的封建專制時代，它的自然利率水平很高（點擊查看原因）。
17世紀，它像英國一樣進入資本主義社會，市場經濟得到快速發展。同時開啟了工業化/城鎮化過程，大量農村剩餘勞動力開始向城市轉移。隨著資本主義的發展，金融機構、金融組織、金融制度、金融市場逐漸完善，自然利率不斷下降。
到18世紀末期（圖3中B點），它像英國、西歐一樣開始第一輪科技革命，進入蒸汽時代。技術進步帶來了投資回報率的快速上升，自然利率從B點反彈到C點。這次科技革命在1840s結束，機器大生產成為普遍現象。
1850s之後，隨著蒸汽革命過去，技術進步放緩，投資的邊際回報率下降，自然利率從C點下降到D點。這正是馬克思（1818-1883）和恩格斯（1820-1895）生活的年代。他們觀察到資本家的投資回報率在下降，將其當作資本主義的普遍規律，並且認為無法解決。他們觀察到無產階級處於非常悲慘的境地，貧富差距在急劇擴大，認為這必然會激起無產階級的反抗，資本主義制度必將滅亡。不過辜朝明（2023）認為，貧富差距擴大是經濟在城鎮化/工業化過程中，跨越劉易斯拐點（F點）之前必然出現的現象。
到19世紀末，它像美國、西歐一樣開始第二輪科技革命（電氣革命）。這次科技進步帶來了投資回報率的上升，自然利率再度反彈，從D點反彈到E點。這是熊彼得（1883-1950）生活的時代，他觀察到了創新對生產率的極大提升，於是非常推崇創新的作用，將其加以理論化。
第二次世界大戰之後，1950年前後，這個經濟體像美國一樣開始第三輪科技革命（核能、電腦、空間技術、生物工程等）。技術進步使自然利率從F點反彈到G點。到了1960s，技術進步速度逐漸放緩，自然利率從G點開始下降。
到1970s，它像美國一樣，技術進步速度放緩，要素成本上升，人口紅利消失，自然利率下降。此後2008年金融危機、2020年疫情，都使它的自然利率降得更低，接近於0，甚至是負值。
來源：微信公眾號「丹江湖上釣魚翁」
作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
從2022年底、2023年初開始，人工智慧技術有了突破性的進展，人們將其視為新一輪科技革命，認為能帶來生產效率的提升。如果真的是這樣，那麼自然利率將從I點再度反彈，但是目前尚不確定。
圖3是一個典型的經濟體，現實中每一個經濟體都可以在圖3中找到自己所處的階段。迄今為止，學術文獻揭示，1960s之後的美國、加拿大，1970s之後的歐元區、1980s之後的日本、1990s之後的韓國、2000s之後的中國以及其他各國，自然利率是普遍下降的。原因在於，它們研究的恰好是第三次科技革命之後、技術進步放緩的階段。
自然產出（潛在GDP）增速的趨勢，與自然利率的趨勢基本上是相同的。
從圖3還可以看出，自然利率的上升和下降階段持續的時間很長，長過一個人的一生。政府（決策者）可以決定一部分真是因素，例如通過體制改革、基礎設施建設、鼓勵創新和技術進步等，提高自然利率，延緩它的下降，但很難扭轉它的長期下降趨勢。個人更難與它的長期下降趨勢對抗。
所謂「一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。」用在這裏恰如其分。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。因此必須看清歷史的趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟所處的位置，出台恰當的政策，避免出台不好的政策，就可以澤被萬民了。
（三）辜朝明的理論作為上述分析框架的一部分和必然結果
辜朝明（2008，2023）提出了「資產負債表衰退」、「被追趕的經濟體」等概念。在辜朝明（2023）中，他拓展了劉易斯（William A. Lewis，1954）的「二元經濟」發展理論，提出了「被追趕的經濟體」（Pursued Economy）的概念，把工業化/城鎮化過程劃分為三個階段（點擊），分別是：1、劉易斯拐點前的「城鎮化階段」
在經濟達到劉易斯拐點（圖3中F點，圖4中K點）之前，農村勞動力無限供給，但工資基本不上漲。在這一階段，廠商獲得的報酬總額增速遠高於勞動力獲得的報酬總額增速。並且由於廠商的人數遠遠少於工人人數，因此廠商快速完成資本積累，工人則只能維持較低的收入水平，消費能力有限，貧富差距會擴大，收入不平等加劇。
2、跨越劉易斯拐點之後的「黃金時代」
當經濟跨越劉易斯拐點之後，企業為了擴大再生產，不得不提高工資水平，於是居民收入上升，消費能力得到提升，貧富差距縮小。所有人都從經濟增長中受益，甚至低學歷、缺乏技能的人也很容易找到工作，投資和消費都比較強勁，人們對未來預期非常樂觀。因此辜朝明將這一階段稱為「黃金時代」。
在這一階段，由於企業和居民對貸款需求旺盛，很容易推高貨幣乘數，因此貨幣政策非常有效，容易出現通貨膨脹。而財政政策由於會擠出私人部門投資，因此效果有限。只有在發生資產負債表衰退時，財政政策才比貨幣政策有效。
3、「被追趕的階段」
隨著國內勞動力逐漸被吸納，工資上升，導致企業生產成本上升，利潤率下降。對應圖3中，自然利率降低到H點。相比之下，一些比本國經濟起飛較晚、比較落後的經濟體存在大量剩餘勞動力，工資和其他要素價格低，投資回報率高。因此企業開始「出海」，去後進國家投資。
企業出海投資，一方面導致本國經濟增速放緩，消費增速下降，只有那些具有創造力、能夠通過學習提高自身能力的人才能獲得高收入，而那些不能適應發展的人（尤其是被其他國家競爭對手替代的製造業的工人）將失業。於是貧富差距再度擴大。另一方面會帶動落後國家經濟開始起飛，追趕先進國家。因此辜朝明將這一階段稱為「被追趕的階段」。表現在圖4中，即勞動力需求曲線移到了D4，與水平的「全球勞動力供給曲線」交於R點。
為了方便，我參照「劉易斯拐點」，把圖4中的P點稱為「辜朝明拐點」。
經濟體處於「被追趕階段」時，國內缺乏投資機會，企業融資意願低，居民消費意願低。換言之，國內儲蓄大於投資，利率下降，甚至利率降到很低都無法吸引投資，貨幣政策的效果大大下降。此時財政政策不會擠出私人部門投資，因此財政政策效果更好。如果恰好又發生資產負債表衰退，就更是如此。
資料來源：自己繪製
辜朝明沒有深究經濟陷入「資產負債表衰退」和「被追趕階段」的根源。圖3已經展示了我的觀點，即根源是真實因素導致投資回報率下降。例如在圖3中，當自然利率下降到H點時，國內投資回報率下降，也缺乏低成本的勞動力，導致企業在國內投資無利可圖，只好出海投資，造成本國製造業空心化。也正是因為投資回報率下降，經濟特別容易發生「資產負債表衰退」（詳見下文）。
以中國為例：在1978年之後，制度變遷釋放的制度紅利、低廉的要素價格、學習國外的技術和管理經驗、大量的要素投入、人力資本的發展等真實因素，共同帶來了廣義技術進步；進而導致TFP增速、潛在GDP增速、自然利率上升；進而帶來了現實中GDP增速上升、較高的投資回報率。這個過程，也就是工業化過程；也是農村剩餘勞動人口不斷向工業部門轉移，推進城鎮化的過程。
來源：微信公眾號「丹江湖上釣魚翁」
作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
但是2008年之後，TFP增速下降到0附近（點擊）；2000年之後，自然利率一直在下降；2010年之後，潛在GDP增速逐步下降；最終帶動現實中GDP增速下降，邊際回報率下降。2004-2012年之間，人口紅利逐漸消失，跨越了「劉易斯轉折區間」，勞動力成本開始快速上升。
從2010年至2021年，自然利率和潛在GDP增速雖然在下降，但下降比較緩慢。由於房地產、基建、出口的拉動，以及新興產業的崛起，GDP增速還算較高，工人工資上升。這就是辜朝明（2023）說的「黃金時代」。
但是2022年的疫情封控，嚴重壓低了中國的TFP增速、自然利率和潛在GDP增速，使經濟陷入了資產負債表衰退（點擊）。疊加人口老齡化，投資邊際回報率快速下降，迫使企業加快出海，經濟跨越「辜朝明拐點」，進入「被追趕階段」，或者說進入了前有圍堵（美日歐），後有追兵（東南亞、南亞、拉美）的「腹背受敵階段」（點擊）。
換言之，辜朝明只指出了「資產負債表衰退」和「被追趕的經濟體」現象，沒有深究其根源。而按照我的框架，秉承真實經濟周期理論，認為隨著真實因素決定的投資回報率下降，到一定程度時，經濟必然陷入「資產負債表衰退」，或進入「被追趕階段」。這樣辜朝明的範式就成為我的分析框架的一部分，「資產負債表衰退」和「被追趕的經濟體」就成為我分析框架的必然結果。
二、中國經濟是如何陷入當前的困境的？
（一）2022年的嚴格封控，壓低了自然利率和自然產出（點擊）
在2020年之前，中國自然產出（潛在GDP）增速大約是6%。按照孫國峰和Rees（2021）的估算，2000s初中國自然利率約為4%，2019年底降到約2%。
資料來源：孫國峰和Rees（2021）
在2020年一季度，中國經濟短暫地受到疫情的影響。到2020年5月，疫情就得到了控制，經濟基本恢復正常。此後歐美陷入疫情，經濟活動停擺，供應鏈中斷，對我國商品需求增加，我國出口大幅增長。因此直到2021年底，中國經濟增速都還不錯。
但是，2022年初，歐美經濟逐步正常化，對我國商品的需求下降。同時Omicron開始在我國蔓延。面對這一傳染性強、毒性下降的變種，我國沒有及時放鬆封控政策，而是更加嚴格地封控。各地紛紛實施了嚴格的、長期的封控，壓低了TFP增速、自然利率和自然產出增速。主要傳導機制包括（點擊查看詳細分析）：1、遲滯效應（hysteresis effect）導致企業投資開支和研發開支下降。
2、大量人力物力財力投入疫情防控，導致投入生產、研發的要素減少。
3、導致技術進步放緩（點擊1、2）。
4、疫情防控導致全要素生產率下降。
5、導致居民邊際消費傾向下降。
6、疫情期間勞動人口下降，人口老齡化加快，少子化加重。
7、勞動參与率下降。
這些傳導機制與2008年金融危機類似，使TFP增速、自然利率、潛在GDP增速下了一個台階。在2023年7月，我認為中國的自然產出增速已經下降到了5%左右，自然利率被壓低到了1.5%甚至以下（點擊）。
這樣，2022年以來，經濟陷入「資產負債表衰退」，企業邊際投資傾向、居民邊際消費傾向下降，人口老齡化延續，技術進步繼續放緩，國進民退導致的低效率繼續存在，因此自然產出增速、自然利率還在繼續下降。
（二）嚴格封控和行業整頓政策，推高了自然失業率（點擊）
2020年以來，尤其2022年以來的疫情、封控政策及遲滯效應還推高了我國的自然失業率，傳導機制如下：1、疫情封控導致人員流動不暢，信息不暢，推高摩擦性失業；
2、疫情期間的產業結構變化、技術進步，導致部分人失業；
3、實施了行業整頓政策，包括：【1】2020年開始整頓平台經濟，到2022年4月29日的政治局會議，告一段落。
【2】2021年開始整頓教育培訓行業，到2022年告一段落。
【3】2020年8月央行、銀保監會等機構針對房地產企業提出「三道紅線」指標，限制房企融資，一方面導致大量房企無法融資，瀕臨倒閉，只好於2022年10月之後又放開房企融資；另一方面，沒有及時放鬆限購限貸，導致房價暴跌，居民資產縮水，資產負債表惡化，一直到2024年5月17日才基本放開。
【4】2023年開始整頓金融行業。
這些整頓政策中，有的有民粹主義的意味。對房地產調控過頭之後又沒有及時調整。這些整頓政策恰好與疫情重疊，使這些行業運行受到雙重打擊。在行業整體萎縮和人員流動不暢的情況下，這些專業性較強、就業面較窄的失業者很難再就業，推高了結構性失業。
4、企業的理性選擇（往屆生困境）
疫情導致應屆畢業生就業困難，畢業即失業，只能在家啃老，考研或考編。疫情過去之後，他們再找到專業對口工作的難度會成倍增加，因為：【1】企業會懷疑他的能力；【2】他毫無相關工作經驗，只能當應屆生用；同時他又有一定的社會經驗，企業會覺得不如應屆生好管理。這在企業看來是最優的理性選擇，但客觀上導致了結構性失業上升。
5、遲滯效應。
疫情導致短期經濟波動，進而導致勞動力失業，不僅他的工作意願受到打擊，還可能失去工作技能，導致他難以再就業，永久地退出勞動市場。即自然失業率上升了。
自然失業率的上升一直持續到現在，目前很
來源：微信公眾號「丹江湖上釣魚翁」
作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
可能還在上升。2023年7月，國家統計局發布2023年6月城鎮16-24歲青年調查失業率高達21.3%。2023年8月開始停止發布該數據，對統計口徑進行調整。2024年1月開始發布城鎮16-24歲青年（不含在校學生）調查失業率，2023年12月是14.9%，2024年5月是14.2%。從草根了解來看，實際情況肯定更嚴重。
由於上升的是自然失業率，因此很難通過需求擴展降低。當然，需求也很難擴張。
（三）2022年的嚴格封控，損害了各經濟主體的資產負債表（點擊）
1、非金融企業主動縮表
2022年各地長時間大面積封城，紛紛成為經濟孤島，供應鏈中斷，企業現金流受到影響，營收和利潤增速下降，槓桿率上升。雖然2022年底已經放棄了動態清零政策，但悲觀預期疊加PPI同比轉負，導致企業收入、利潤增速下滑的態勢難以扭轉。企業發現自己的收入、利潤增速在下降，庫存在減值，資產在縮水，但負債卻沒有減少，即資產負債表惡化了。企業被迫收縮資產負債表，歸還貸款、減少投融資，準備過冬。
甚至一些高科技企業都出現裁員、倒閉，這無疑會導致中國科技進步的速度放緩，埋下未來全要素生產率、自然利率、潛在GDP增速進一步下降的隱患（點擊1、2）。
2、居民資產縮水，主動削減消費。
2022年各地長時間大面積封城，居民收入下降，疫情結束遙遙無期，逐漸形成悲觀預期；疊加房價、股市、基金大跌，居民資產縮水，負債卻沒變，即資產負債表惡化。於是居民主動削減消費，歸還債務，追求負債最小化。
3、政府財政吃緊，有心無力。
2023年6月，我在分析投資和消費為什麼復甦緩慢時，認為中國經濟在下圖6右上方綠色方框那裡。如果沒有強有力的政策配合，單純靠經濟自發地調整、然後復甦，是一個非常漫長的過程，隨時可能被各種因素打斷，導致復甦中斷。
資料來源：自己繪製
總之，從2022年開始，中國經濟發生了嚴重的「資產負債表衰退」，同時陷入「腹背受敵階段」（點擊）。必須儘快採取強力的刺激政策：1、中央財政主動加槓桿，擴張中央財政，代替地方財政、企業和居民來拉動經濟。
2、把刺激消費作為重點，直接改善居民的財務報表，刺激消費。建議中央財政直接給邊際消費傾向較高、符合特定條件的中低收入家庭發現金、大幅減稅，降低存量房貸的按揭利率。而不是只給消費者購買耐用消費品減免稅收或發放一點補貼，或者發放幾元錢的消費券，這樣毫無意義。
3、直接改善企業的財務報表，扭轉企業的預期。降低一些行業的准入門檻，吸引民營資本進行投資；繼續改善科技企業融資環境等。
4、貨幣政策進行配合，大幅下調LPR利率。
然而不幸的是，央行和財政部門抱殘守缺，反應緩慢，導致至今經濟依然在圖6右上角的綠色方框那裡。
三、中國經濟在2022年陷入「腹背受敵階段」
圖3和圖4給展示的都是「典型」國家的經濟發展過程。按照辜朝明（2023）的觀點，美國在1947年跨越劉易斯拐點，進入「黃金時代」；1970s跨越「辜朝明拐點」，進入「被追趕階段」，被日本追趕。
日本在1960s中期至1990s中期處於「黃金時代」，持續了30年。1990s中期之後處於第三階段，被韓國、台灣和中國大陸追趕。
韓國和台灣在1985年越過劉易斯拐點。1985-2005年處於第二階段「黃金時代」，持續了20年。2005年進入「被追趕階段」，被中國大陸追趕。
辜朝明對這些時間點的劃分，顯然是基於學術研究做出的。例如南亮進（Minami，1968）論證過，日本在大約1960年到達了劉易斯拐點。
對於中國，辜朝明（2023，p.105）認為，中國在2012年之前處於第一階段，2012年跨越劉易斯拐點，進入「黃金時代」。認為目前中國依然處於「黃金時代」。
我認為，中國經濟很可能從2022年開始已經進入了「被追趕階段」，開始被東南亞國家甚至拉美國家追趕。具體論證見這裏。大體來說：第一，2022年，中國的自然利率已經下降到與1970年的美國、1990s中期的日本類似的水平。
第二，中國的投資回報率已經低於潛在競爭對手。
第三，2022年開始，企業被迫開始加快「出海」。
從2022年開始，企業家普遍意識到：【1】東西方走向對抗的背景下，逆全球化加劇，美歐在東南亞、拉美加快培育供應鏈，來替代中國企業；【2】國內投資回報率下降嚴重。出海儼然成為很多企業為了自救、生存的必然選擇。中國企業出海，在東南亞、拉美甚至非洲建廠，意味著這些地方的經濟將起飛，實際上，東南亞、印度、非洲很多國家的GDP增速已經遠遠超過中國。只要有需求，它們的供應鏈將逐漸完善起來，逐漸替代中國。越南、泰國、寮國、緬甸、印尼、印度等國將成為中國的主要追趕者。
第四，中國從2022年開始陷入資產負債表衰退，驅使中國進入「被追趕階段」。
總而言之，2022年的嚴格封控，一方面導致中國陷入資產負債表衰退，另一方面壓低了中國潛在GDP增速和自然利率，導致中國投資回報率大幅下降，使中國在2022年已經跨越了「辜朝明拐點」，進入了「被追趕階段」。
中國所處的「被追趕階段」，與當初的美國、日本、韓國等完全不同。主要在於美國、英國、加拿大、澳洲、歐洲、印度等對中國抱有嚴重的敵意，試圖在科技、貿易、供應鏈乃至國際政治、軍
來源：微信公眾號「丹江湖上釣魚翁」
作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
事等方面全面擠壓和遏制中國；並且企圖扶持東南亞、印度、墨西哥，打造新的供應鏈來代替中國供應鏈。
即中國面臨的是前有圍堵、後有追兵，腹背受敵的狀況。
因此，我更願意將其稱為「腹背受敵階段」。
四、央行沒有及時大幅降息，導致實際利率居高不下，放大經濟波動
（一）央行錯誤地堅持所謂的「黃金法則」，刻舟求劍（點擊）
如前所述，2022年以來的疫情、封控政策和遲滯效應壓低了我國的自然利率和自然產出。在2019年底，中國自然產出增速大約是6%多一點，2022年下降到了5%左右；2019年底，自然利率大約是2%（孫國峰和Rees，2021），2022年很可能已經下降到了1.5%甚至更低。
2022年開始，中國經濟已經陷入嚴重的通貨緊縮，實際利率在4%以上。實際利率高於自然利率，意味著貨幣政策是緊縮的，需要大幅降低名義利率（LPR），把實際利率壓到低於自然利率。
然而，當時央行一直遵循所謂的「黃金法則」，即實際利率與潛在GDP增速大體相等。時任央行行長易綱（2021、2023）曾經多次闡述為什麼要遵循「黃金法則」。他認為：「理論上，自然利率是宏觀經濟總供求達到均衡時的實際利率水平…….中長期看，宏觀意義上的利率水平應與自然利率基本匹配。由於自然利率是一個理論上抽象出來的概念，具體水平較難估算，實踐中一般採用「黃金法則（Golden Rule）」來衡量合理的利率水平，即經濟處於人均消費量最大化的穩態增長軌道時，經通脹調整后的真實利率r應與實際經濟增長率g相等。
若r持續高於g，會導致社會融資成本高企，企業經營困難，不利於經濟發展。r低於g時往往名義利率也低於名義GDP增速，這有利於債務可持續，即債務槓桿率保持穩定或下降，從而給政府一些額外的政策空間……總體上r略低於g是較為合理的，從經驗數據看，我國大部分時間真實利率都是低於實際經濟增速的，這一實踐可以稱之為留有餘地的最優策略。但r也不能持續明顯低於g，若利率長期過低，會扭曲金融資源配置，帶來過度投資、產能過剩、通貨膨脹、資產價格泡沫、資金空轉等問題，超低利率政策難以長期持續。」
當時央行的利率政策正是遵循他的這一思路。例如2023年5月25日發布的央行《貨幣政策執行報告》專欄1就表達了同樣的思想。一直到2023年，易綱（2023）還堅持認為：「經濟學理論中，一般參考泰勒規則和黃金法則等來衡量合適的利率水平。比較來看，泰勒規則強調短期逆周期調節，黃金法則（Phelps，1961）闡述了一條儲蓄和投資的最優路徑，此時消費也得到了持續滿足，因此效用函數最優化。黃金法則是長期穩態的最優解，給我們的啟示是實際利率應約等於潛在增長率，利率太低或太高都會產生不良後果。黃金法則對貨幣政策短期操作指導意義不大，但對較長時期時間序列驗證是有意義的。黃金法則可以提供一個長期最優增長軌跡的衡量標準。」
2023年7月，我撰文指出「黃金法則」是在一系列假設條件下，用一個非常簡單的模型推導出來的（點擊）。這些假設條件包括：【1】經濟是完全競爭性的；
【2】技術進步是外生的，且完全是勞動擴張型的。
【3】不存在外部性。
【4】生產函數滿足規模報酬不變。
【5】勞動的供給是無彈性的，勞動力總量按照外生的速度γ指數增長。
然而這些條件在現實中都是不可能成立的。
【1】我國經濟顯然不是完全競爭性的，國企民企二元結構使民企始終處於弱勢地位；經過2016年以來的供給側結構改革，每個行業的集中度都在提高；技術進步不是外生的（點擊）。
【2】幾乎所有研究我國技術進步的論文都指出，我國技術進步不完全是勞動擴張型的。大多數研究發現，我國的技術進步是偏向勞動擴張型，美國的情況也是類似的（點擊）。
【3】經濟中不可能不存在外部性；
【4】生產函數當然也不是規模報酬不變的。
【5】勞動供給絕不是無彈性的。尤其是中國在2012年已經跨越了「劉易斯轉折區間」，勞動力短缺日益嚴重（點擊）。
等等。總之，「黃金法則」的前提是不成立的。因此在現實中，「黃金法則」不可能成立。
退一步說，「黃金法則」說的是「實際利率約等於潛在GDP增速」。由於CPI在不斷變化，因此按照「黃金法則」，應該根據CPI調整名義利率，使實際利率保持相對穩定。
2022年三季度之後，隨著經濟走弱，CPI下降很快，名義利率下降緩慢，實際利率在快速上升（圖7中紅線），已經遠高於自然利率。這意味著貨幣政策其實是收緊的。那麼即使根據「黃金法則」，也應該大幅下調名義利率，把實際利率壓低到2%以下。
來源：國家統計局；中國人民銀行；孫國峰和Rees（2021）
（二）在應該大幅降息時，卻按兵不動，人為放大了經濟波動
但是央行沒有這麼做，而是迂腐地堅持名義利率不變，導致實際利率居高不下。這是一種刻舟求劍的做法，會放大經濟的波動。我當時用下圖8來說明這個問題。圖8中，潛在GDP增速（即自然產出增速，黑色實線）和自然利率（黑色虛線）長期下降，這符合我國當時的實際情況。
在t1時刻，經濟處於
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作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
A點，此時GDP低於潛在GDP增速，存在負的產出缺口，物價低迷（綠色虛線）。這也符合我國2022年以來的實際情況。
如果央行堅持黃金法則，不下調名義利率（沒畫出來），或者下調的幅度很小，則實際利率（粉色實線）會不斷攀升，經濟主體不堪重負；於是GDP增速沿著藍色實線持續下滑。由於缺乏政策的支持，經濟自發調整非常緩慢，若干個季度之後，到t2時刻，經濟處於C點。此時依然存在負的產出缺口，CPI較低，實際利率較高，經濟非常疲軟，經濟主體（企業、居民、政府）處於漫長的痛苦之中，利潤表和資產負債表持續惡化，並且企業和居民對未來預期悲觀，傾向於收縮資產負債表，削減投資和開支，導致經濟持續疲軟。
相反，如果央行放棄黃金法則，決定遵循泰勒規則、或參照自然利率行事，及時下調名義利率（沒畫出來），使實際利率下降沿著粉色虛線前進，等於或略低於自然利率，則經濟主體的融資成本下降，利潤表和資產負債表不再惡化。GDP增速將沿著紅色虛線前進。若干個季度之後，到t2時刻，經濟處於B點，大體和潛在GDP增速一致。如果能一直維持實際利率和自然利率一致（即央行保持貨幣政策中性立場），則GDP增速也可以保持與潛在GDP增速一致。
資料來源：本文作者繪製
總之，在經濟疲軟、物價低迷階段，如果央行拒絕下調名義利率，就需要居民和企業扛過經濟低迷，痛苦地走完整個經濟周期，再慢慢復甦。這需要漫長的時間，還會加大經濟的波動，使經濟主體遭受不必要的痛苦（福利損失），與央行福利最大化的初衷背道而馳，並且復甦過程還可能因為各種因素被打斷（圖6）。
基於這些分析，我建議央行儘快大幅下調LPR，至少使實際利率下降到2%附近（點擊）。即便這不能刺激消費和投資，也可以營造寬裕的流動性環境，使地方政府、企業、居民能夠以很便宜的利率貸到資金，將其持有的高息負債置換出來，改善資產負債表，延緩資產負債表衰退的速度和勢頭。
2023年7月25日，央行行長易人。此後央行《貨幣政策執行報告》中再也沒有出現過關於「黃金法則」的描述。但是一直到2024年2月20日，才下調了LPR。
2024年4月30日中央政治局會議提出：「要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。」意味著未來會繼續降准降息。我認為這是對之前降息遲緩的矯正。認為未來一年LPR應該降低50-70BP。另外，應該加快深化改革和鼓勵創新，推遲零利率和負利率時代的到來（點擊）。
（三）慣性思維，跟不上形勢
既然「黃金法則」有那麼明顯的弊端，為什麼央行前行長會堅持這個法則？我認為，這是慣性思維導致的（點擊）。
經濟處於「黃金時代」和處於「被追趕的階段」，表現是完全不同的。在「黃金時代」，居民收入快速增長，中產階級隊伍快速發展壯大，人人分享到經濟發展的紅利，對未來充滿希望和自信，投資和消費增速強勁，貨幣乘數較高，經濟有發生通貨膨脹的傾向。但在「被追趕階段」，大多數人收入增速下降，消費能力下降，貨幣乘數下降，通貨膨脹問題要小得多。
但是人們（包括經濟學家、央行行長和政府決策者）往往意識不到經濟已經進入了「被追趕階段」，還抱著「黃金時代」的思維慣性，容易把「黃金時代」經濟指標的趨勢簡單外推。辜朝明（2023，p.159-160）認為，儘管所有發達經濟體當前都處於被追趕階段，但無論是經濟學教科書還是這些國家的政策制定者，都無法擺脫「黃金時代」的慣性。
具體到Phelps（1961）的「黃金法則」來說，他提出「黃金法則」是在1960s，當時美國正好處在「跨越劉易斯拐點之後的黃金時代」，工人工資不斷上升，投資和消費增長旺盛，技術進步迅速，投資回報率高。因此Phelps研究的問題是「什麼樣的儲蓄（資本積累）路徑，能夠使居民的福利最大化？」帶有強烈的時代色彩，完全沒想到若干年後，會出現大規模的資產負債表衰退，導致儲蓄過剩、投資不足的問題。
在中國，從1978年開始改革開放到2022年，中國從未出現過真正的資產負債表衰退。在1990s至2010年，地方官員一直在參加GDP錦標賽、投資饑渴症。2012年跨越劉易斯拐點之後，投資、GDP增速雖然有所回落，但還是比較高的，居民收入和消費也維持了較高增速。在這期間，雖然發生過總需求不足的問題（1998-2001，2008，2018），但都很快被改革或擴張政策熨平了。居民和企業對未來充滿信心，即便是在2020年疫情爆發之後亦是如此。
在這種情況下，央行前任行長自然也會對未來抱著樂觀心態，認為GDP將趨勢性地維持較高的增速，自己要考慮的是，採取什麼樣的政策，能夠使居民福利最大化。完全沒想到2022年之後會突然出現投資回報率大幅下降，借款人消失，資產負債表衰退，過往的政策已經不再適合新的經濟形勢。
事實上，在2022年下半年經濟回落的過程中，從政策制定者到市場研究者，幾乎所有人都認為，總需求的回落是暫時的，是疫情封控限制了消費場景，影響了生產活動。只要放開疫情管控，居民就會「報復性消費」，企業就會開足馬力生產，經濟增速會很快恢復的疫情之前。一直到2023年4月之後，大家才意識到，居民和企業在繼續縮表，消費和投資的恢復是非常弱的，需要漫長的過程。
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作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
這種慣性思維也影響到了對實際利率的認識。在「黃金時代」，由於需求旺盛，容易出現通貨膨脹。尤其是，在2010年至2021年，中國的房價高速增長。央行自然傾向於維持較高的名義利率，以便維持較高的實際利率，這樣一方面可以控制通貨膨脹，另一方面可以控制房價。但是經濟進入「被追趕的階段」后，通貨膨脹不再是個大問題，而是有發生通貨緊縮的傾向，加上發生了資產負債表衰退，此時名義利率僵化就容易導致實際利率飆升，對經濟造成損害。
（四）在應該改善居民和地方政府資產負債表時，卻鼓勵買房，將導致它們資產負債表更加惡化
2021年以來，房地產庫存積累，價格大幅下跌，大量居民斷供、棄供。房企無法回籠資金，銀行無法收回貸款，面臨金融風險。
5月17日，央行宣布了刺激房地產的政策：取消購買商品房貸款利率下限；下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點；把首套房的首付比例下限從20%降至15%，二套房從30%降至20%；設立3000億保障性住房再貸款，支持地方國有企業以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預計將帶動銀行貸款5000億元。保障性住房再貸款期限一年，可展期4次，利率1.75%。發改委則要求：商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房（點擊1，2）。
至此，房地產刺激政策已經是有史以來最寬鬆的了。
在地方政府和居民資產負債表惡化的大背景下，不僅沒有幫它們改善資產負債表，反而推出了這樣的房地產刺激政策，本質上是想讓已經負債纍纍居民和地方政府繼續加槓桿，增加負債，把房地產商和銀行的槓桿接過來，降低房企和銀行的違約風險。換句話說，決策者在「改善居民和地方政府資產負債表」與「為房企和銀行紓困」之間，選擇了後者。我猜可能是因為前者更遙遠，而後者更緊迫。政策的時間不一致性表現得淋漓盡致。
從長期看，這會導致居民和地方政府的資產負債表進一步惡化，居民消費能力更加萎縮；地方政府負擔將進一步加重，更加無力進行基建投資和民生建設。最終會給未來經濟帶來需求不足的隱患，導致資產負債表衰退更加嚴重。甚至可以說，房地產刺激效果越好，成交量越大，對未來經濟的拖累會越嚴重（點擊）。
五、財政政策不僅沒有及時強力擴張，反而人為製造緊縮
（一）中央財政在應該儘快大幅加槓桿時瞻前顧後、畏首畏尾
2022年以來，中國經濟陷入「資產負債表衰退」和「腹背受敵階段」。居民主動削減消費，企業主動削減投資，追求負債最小化；而地方政府由於背負沉重的債務負擔，無力擴張資產負債表。那麼就應該由中央政府來擴張資產負債表、拉動經濟、減緩經濟下行。
用辜朝明（2023）的範式來說，就是企業和居民已經不願意借款，那麼政府應該充當最後的借款人，使信用創造過程能夠持續下去，創造需求。
原則上說，在「資產負債表衰退」和「腹背受敵階段」，貨幣政策的效果遠遠不如財政政策。
因此，2023年二季度，當發現經濟恢復乏力、居民和企業仍在縮表時，中央財政就應該儘快擴表，主動擴大財政赤字，主動加槓桿（點擊）。比如可以：【1】通過重點建設項目拉動投資；設立各類大型產業基金，投資于高端科技項目、「卡脖子」項目，吸引民間資本一起進行投資等。
【2】給企業大幅減稅，直接改善企業的負債表，放水養魚。
【3】給特定家庭發放現金，直接改善家庭的資產負債表，刺激消費。
採取這些措施速度要快，力度要大，才能儘快扭轉經濟主體的悲觀預期，切斷資產負債表衰退的傳導機制。
但是2023年開始，中央財政似乎對經濟面對的困難認識不清楚，一直畏首畏尾：【1】財政支出擴張的力度不夠大。2023年上半年，各界就不斷呼籲發行特別國債挽救經濟，但遲遲沒有動靜。一直到2023年10月25日（新財政部長上任的第二天）才宣布發行1萬億特別國債。2023年全年財政支出增速只有5.38%，比2022年還低。財政赤字比2022年只上升了1個百分點。
【2】不願意直接給特定家庭發現金，似乎擔心這會違背多勞多得、不勞不得的社會主義價值觀。反映了決策者思想僵化、不知變通。
結果只有部分城市（上海、深圳、北京、杭州等）給居民發放消費券，但效果不佳。原因是：①金額太小，人均只有2-3元錢，不可能拉動消費；②地方政府發放消費券，受益的未必是本地企業，因此地方政府缺乏動力。其實這事最好中央財政來做。
【3】觀念陳舊、抱殘守缺，以為給消費者減免一點稅收（例如減免車輛購置稅），或者給企業一點補貼，就能刺激他們購買耐用消費品或更新機器設備。完全不理解，在資產負債表衰退階段，居民和企業根本就不願意消費和投資，這樣做的效果非常有限。
資料來源：財政部
2023年10月24日，新財政部長就職。次日財政部宣布將在2023年四季度增加發行1萬億元特別國債，這使2023年全國財政赤字由3.88萬億元增加到4.88萬億元，中央財政赤字由3.16萬億元增加到4.16萬億元，財政赤字率由3%提高到3.8%左右。
2024年3月5日《政府工作報告》提出，從2024年開始擬連
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作者： 寇文紅
一個人的命運固然要靠自身的奮鬥，但也要考慮歷史的進程。我們這些普通人，無法選擇自己生活的年代，更無法對抗歷史趨勢。歷史的車輪滾滾駛過，掀起的一粒灰塵，對個人來說可能便是一座大山，導致滅頂之災。所以必須看清歷史趨勢、少踩坑。而決策者如果能認清經濟在歷史趨勢中的位置，出台恰當的政策，避免不恰當的政策，少走彎路，就可以澤被蒼生了。
續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。
但是，我認為這個力度還是遠遠不夠。
（二）國稅部門在應該放水養魚時，卻預徵收過頭稅、倒查稅收，涸澤而漁
在企業和居民全面縮表的當下，原本應該減稅，改善企業和居民的資產負債表，刺激消費和投資。然而稅務部門的做法恰好相反，它們採取了兩個措施：一是倒查稅收，追繳歷史欠稅（點擊）。
追繳歷史欠稅是合法的，但時機不對。說小一點，此舉會抽走企業現金，導致企業經營困難，被迫停產甚至裁員，營業收入和經營利潤下降，進一步陷入困境。說大一點，會破壞營商環境，導致失業、居民消費下降、加大通貨緊縮壓力。
二是預征「過頭稅」，即預征未來的稅款。
預征過頭稅對經濟有害無益。即便一開始經濟處於穩態增長路徑，預征過頭稅也會使經濟偏離穩態（點擊）。並且隨著時間推移，GDP規模將偏離穩態增長路徑的GDP規模越來越遠；應繳納稅款也將偏離穩態增長路徑的應繳納稅款越來越遠。
在經濟高速發展階段，預征過頭稅的負面影響很容易被後續的經濟增長對衝掉，因此對經濟的負面作用不那麼大。
但是現在中國經濟已經進入了「腹背受敵階段」，GDP增速將長期下降，還將長期面臨通縮壓力，名義GDP增速的長期趨勢也將下降，這會導致財政收入將逐年下降。此時再預征過頭稅，會導致經濟增速下降的壓力更大，雪上加霜。只能以後每年都預征過頭稅，否則財政就無法維持。而持續不斷地預征過頭稅，會導致企業和居民更加縮表，經濟增速雪上加霜，財政遲早會崩潰。
這些政策都是緊縮性的，體現了稅務部門缺乏大局觀，涸澤而漁，飲鴆止渴。
（三）地方政府在應該休養生息時，卻殺雞取卵
地方政府的支出普遍存在嚴重的剛性。2022年以來，隨著經濟下滑、財政收入下降，地方政府為了增加收入，普遍採取了如下措施：一是削減對公用事業（水電煤氣、公共交通）的補貼，推動公用事業漲價（點擊1、2）。
這會導致居民：【1】削減消費；
【2】居民擔心公用事業開支未來會進一步上升，因此會提前增加儲蓄，導致消費下降得更多。
【3】居民原本就對經濟前景和收入前景不樂觀。當政府削減補貼時，居民會把這當作經濟進一步惡化的信號，因此會增加儲蓄，以防未來經濟下滑、自己失業。從而導致消費下降得更多。
結果，消費下降的金額將遠遠超過政府節約的補貼金額，可能達到政府節約的補貼金額的數倍。即便政府通過其他渠道（例如政府消費或投資），把節約下來的這部分補貼花出去，對經濟的凈影響也一定是緊縮性的。
公用事業價格上升本身會推高CPI和PPI。有些愚蠢的宏觀分析師對此歡呼雀躍，認為這有助於經濟走出通縮，卻沒注意到它會抑制消費，壓低CPI和PPI，最終導致更嚴重的通貨緊縮。
如果每個地方政府都提高公用事業價格，對整個經濟將是災難性的，它本質上是「以民為壑」，使居民的資產負債表更加惡化，消費意願和消費能力更低。長期看，導致當地消費不振，經濟增長乏力，最後政府的資產負債表也無法修復。
二是提高行政處罰力度，增加罰沒款收入。
在一些城市，罰沒款收入已經佔到當地財政收入的40%以上。它對經濟的影響與提高公用事業價格是類似的，並且更加惡劣，因為它不僅迫使居民和企業進一步縮表，還會嚴重破壞當地的營商環境。
目前中央正在醞釀對消費稅進行改革，將其從全歸中央，改為央地分成，使地方增幅能增加一個收入來源。問題在於，從國稅預征過頭稅、倒查稅收，地方增加罰沒款收入來看，國稅和地方都缺乏遠見和大局觀。在這種情況下，簡單地進行央地分成，並不能解決他們涸澤而漁、殺雞取卵的做法。
需要指出的是，在經濟衰退時期加稅這種蠢事，日本政府也干過。1990年日本泡沫破裂，1995年陷入「被追趕階段」。1997年，IMF和OECD向日本政府施壓，要求日本削減財政赤字。於是日本政府於1997年4月開始實施15萬億日元（占日本GDP的3%）的財政緊縮計劃（加稅、縮減開支），結果導致日本經濟雪上加霜，GDP連續5個季度下降。一些成功熬過之前7年衰退的銀行開始紛紛倒閉。2001年、2009年日本政府又兩度犯了類似的錯誤。
中國政府應該摸著日本的屍體前進，而不是重蹈覆轍。
六、「腹背受敵階段」的中國經濟有哪些特點？
在「腹背受敵階段」，經濟將呈現出如下的特點：（一）潛在GDP增速將長期下降
目前中國潛在GDP增速大約是5%。未來在自然利率下降的同時，潛在GDP增速也將逐年下降。現實中的GDP同比將隨之下降（點擊），20年後可能下降到1-2%。
值得注意的是，如果把全國看做一家公司，那麼GDP相當於營業收入，而不是利潤。這家公司的效率特別低，2023年GDP同比5.2%，對應規模以上工業企業利潤同比只有-2.3%，股市處於熊市。如果不能儘快提高TFP，那麼未來當中國GDP增速降低到只有1-2%時，企業利潤增速可想而知。
（二）M1、M2、社會融資規模、信貸餘額存量同比處於低位
2024年4月，M1、M2、社融、信貸餘額同比增速都創出歷史最低（點擊），引起了廣泛的討論。在我看來，這是經濟陷入「腹背受敵階段」必然出現的現象。
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